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科大訊飛財報中的幾個疑惑點

發布時間:2019-11-07 23:02 所屬欄目:[創業] 來源:阿爾法工場(ID:alpworks) 10月9日,科大訊飛(
導讀:導語:連續數年增收不增利的科大訊飛,看起來更像一家營銷驅動的科技公司。 來源:阿爾法工場(ID:alpworks) 10月9日,科大訊飛(SZ:002230)發布2019年前三季度業績預報:預計今年前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤為3.3億元3.8億元,較去年同期增長50.61

導語:連續數年增收不增利的科大訊飛,看起來更像一家營銷驅動的科技公司。

來源:阿爾法工場(ID:alpworks)

10月9日,科大訊飛(SZ:002230)發布2019年前三季度業績預報:預計今年前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤為3.3億元—3.8億元,較去年同期增長50.61%-73.43%。其中,第三季度凈利潤預計為1.4億元—1.9億元,預期上限更是較去年同比翻倍。

該業績預告一經披露,頃刻引起市場一片看多之聲。科大訊飛股價更是在第二日跳空高開,單日大漲7.7%。

市值成長沉疴許久的科大訊飛果真迎來反轉之日了嗎?筆者經深入觀察后認為,我們尚不能過于樂觀。

科大訊飛財報中的幾個疑惑點01 增收不增利

科大訊飛自2008年上市以來,營收由當年的2.58億元增長至2018年的79.17億元,十年增長30倍;與營收不斷擴增形成鮮明對比的是,其凈利潤則只由當初的0.77億元增長至5.42億元,增幅不過7倍。

如果刨除各項補貼,這十年間,科大訊飛主營業務扣非凈利潤僅增長不到4倍。

尤其是最近五年(2013年-2018年),這種增收不增利的情況更加凸顯:早在2013年的時候,科大訊飛主營業務扣非凈利潤實際就已經超過2億元;在2018年,其扣非凈利潤依然僅為2.66億元;而2019年上半年,其扣非凈利潤亦僅為0.32億元。 

科大訊飛財報中的幾個疑惑點

來源:科大訊飛歷年財報,點擊可看大圖。

很多投資者想當然的認為:科大訊飛作為一家科技含量很高的公司,一定是因為大量的研發支出透支了公司的業績。但實際上,我們通過對比數據發現,事實并非如此。

在資本市場中,普遍采用研發投入比來進行衡量,即研發費用在公司總營收中的占比。

出人意料的是,科大訊飛2018年報中的研發投入比是11.86%,不僅沒有進一步提升,反而低于2013年的15.31%。也就是說,科大訊飛不僅沒有進一步提升研發投入的比例,反而收縮了接近4個百分點。

因此,研發費用擴增而導致凈利潤停滯的說法并不成立。

科大訊飛財報中的幾個疑惑點02 營銷驅動

眾所周知,在不考慮營業外損益的情況下,一家公司的凈利潤是與原材料的成本及各項費用密切相關的。

2013年和2018年度,科大訊飛的營業利潤分別為2.16億元和6.28億元,分別占當年總營收的比值為17.22%和7.93%,五年間下降了近10個百分點。

究竟為何科大訊飛的營業利潤率會持續下降?通過各項費用率的對比,我們就能清晰發現問題的根源。 

科大訊飛財報中的幾個疑惑點

來源:科大訊飛財報,點擊可看大圖。

科大訊飛2018年毛利率較五年前下滑3個百分點同時,“三費”合計在營收中的占比則提升超過12個百分點。除研發費用外,銷售費用和管理費用的占比均有所增長。

在這其中,尤其刺眼的是,銷售費用的占比由12.6%提升至21.8%,幾乎與營業利潤下滑的幅度相當。

銷售費用在營收中的占比五年內大幅提升,表明與其說科大訊飛注重研發,不如說更注重營銷。21.8%的銷售費用占比高不高?與很多傳統的白色家電企業相比,這個銷售費用不算特別高,但如果與科技企業對標,那么這個數據實際并不好看。

筆者沿著銷售費用和研發費用這條線,繼續深挖科大訊飛2013年和2018年的財報,進一步得到了新的發現:在科大訊飛的薪資結構中,銷售人員的平均薪資水平遠遠高于研發人員。

科大訊飛財報中的幾個疑惑點

(點擊可看大圖)

薪酬數據來自年報公布的公司各項費用細分中所列員工薪酬。

根據計算可知,科大訊飛研發人員的平均工資,在五年間沒有顯著變化,而銷售人員的平均工資則在不斷攀升。

翻閱科大訊飛2018年年報可知:科大訊飛擁有近7000名技術人員,其中超過8成技術人員年薪約5.54萬元,折合月薪約4600元。另外占比不到兩成的核心技術骨干(約945人),人均年薪達32.38萬元——看上去不錯,但仍不及銷售人員的34.56萬元人均年薪。

科大訊飛財報中的幾個疑惑點03 研發“注水”?

分析科大訊飛的財報時,筆者還發現了另一個讓人十分疑惑的地方,科大訊飛公布的2019年中報公布的管理費用為3.11億元,而在此前公布的2019年一季報中,當時的管理費用就已經3.32億元了,經過一個季度,管理費用居然減少了?

顯而易見,科大訊飛的財報編制標準發生了變更。

在2018年中報和2019年中報中,都公布了2018年上半年的管理費用細則,通過對比我們終于發現了科大訊飛是如何讓管理費用“奇跡般”減少的。

科大訊飛財報中的幾個疑惑點

數據來源:科大訊飛財報

經過層層比對,發現兩份2018年中報中,無形資產攤銷的數額并不一致,兩者相差1.39億元,二者也正好是這兩年研發費用的差值。

也就是說,科大訊飛通過會計調整,將無形資產攤銷調整至研發費用中,從而無形中增厚了研發費用的支出。

在調整之前,科大訊飛2018年中報的研發費用占比為13.86%,而經過簡單的調整,公司2018年中報的研發費用占比就提升至18.19%,直接提升了4.33個百分點。

究竟這么做是出于怎樣的考量?是否有確鑿的依據?我們暫時不得而知。

筆者認同科大訊飛在科技領域的耕耘,也希望它能夠成為中國AI領域的驕傲;但財報數據中的疑點表明,或許我們投資者還不應該那么樂觀。 

一言以敝,科大訊飛做的事情有沒有價值?絕對有;但真的能夠支撐起近百億的營收規模,則依然值得商榷。

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